重要信息点评
1、9月24日，央行打出增量货币政策“组合拳”。央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。潘功胜还透露，平准基金也正在研究。
2、央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。
3、中共中央政治局召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
4、央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。市场利率定价自律机制同时发布倡议，各家商业银行原则上应在10月31日前对符合条件的存量房贷开展批量调整。对于加点幅度高于-30基点的存量房贷利率，将统一调整到不低于-30个基点，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷加点下限（如有），预计平均降幅0.5个百分点左右。国有六大行随后宣布，拟10月12日发布具体操作细则，10月31日前实施批量调整。央行还宣布，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。
5、中国9月官方制造业PMI为49.8，比上月上升0.7个百分点，为5个月来首次回升，同时也高于市场预期的49.1。当月官方非制造业PMI为50，前值50.3；综合PMI产出指数为50.4，前值50.1。
6、美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，创5月份以来新低，预期为持平于0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期，前值为2.6%；整体PCE同比下降2.2%，为2021年3月以来的最低水平。8月实际个人指出环比增长0.1%，为1月以来最低。
7、美国9月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值47.2。美国8月JOLTs职位空缺804万人，预期765.5万人，前值由767.3万人修正为771.1万人。
8、美国9月季调后非农就业人口增25.4万人，预期增14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人。美国9月失业率4.1%，为2024年6月以来新低，预期4.2%，前值4.2%。美国劳工统计局披露，7月份非农新增就业人数从8.9万人修正至14.4万人；8月份非农新增就业人数从14.2万人修正至15.9万人。
9、美联储主席鲍威尔表示，如果经济按预期发展，今年将再进行两次降息，总幅度达到50个基点；降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无需急于行动。同时再次强调整体经济仍然稳健。鲍威尔还重申他相信通胀将继续朝着美联储2%的目标迈进，并补充说经济状况为进一步缓解价格压力“奠定了基础”。鲍威尔讲话后，交易员下调对美联储总体降息幅度的押注。
10、欧盟投票通过电动汽车反补贴案终裁草案。对此，中国商务部新闻发言人答记者问称，中方坚决反对欧方的终裁草案，但也注意到欧方表达要继续通过谈判解决问题的政治意愿。中欧技术团队将在10月7日继续进行谈判。中方希望欧方清醒认识到，加征关税解决不了任何问题，只会动摇和阻滞中国企业对欧投资合作的信心和决心。中方敦促欧方真正展现出落实政治意愿的实际行动，回到通过磋商解决贸易摩擦的正确轨道上来。
11、日本自民党前干事长石破茂在自民党总裁选举第二轮投票中胜出，当选自民党新任总裁。现任日本首相岸田文雄的自民党总裁任期将于9月30日结束。按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
过去两周央行OMO投放18552亿，同时到期19625亿，共计净回笼1073亿。此外，9月MLF到期5910亿后降息30BP续作3000亿，净回笼2910亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
生产数据方面，上上周高炉开工率走平，同时水泥沥青开工率有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积继续回升，地产数据表现回暖。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
汽车销量方面，24年8月汽车批发及零售销量同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月6日。
进出口数据方面，运价指数维持高位，同时韩国9月出口数据高位有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月6日。
价格数据方面，农产品价格有所回升。其中，蔬菜水果价格上行，同时猪肉价格降至25.45元。纤维方面价格大体上行。猪肉价格上行一段时间后持续回落，新一轮猪周期告一段落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月6日。
PPI影响因素方面，工业品指数有所上行，其中油价、铜价、铝价及水泥价格均有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月6日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中大豆跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于78.14美元，涨9.23%，COMEX黄金收于2673.2元，涨0.19%。
上周美元指数上行173.26BP，美国9月非农数据超预期使得美元有所走强。在此背景下人民币上周贬值29个基点，日元贬值507.35个基点。
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
基金申报与发行方面，过去2周共计申报基金45支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（29支）多于股票类基金（7支），FOF基金申报4支。发行一边，基金共计发行246.08亿，其中股票型基金发行规模大幅回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
A股表现来看，过去两周A股大幅反弹，其中上证50涨23.38%，涨幅最小；创业板涨41.55%，涨幅最大。政策密集出台带动通缩预期反转，在此背景下A股出现了一定程度的暴力反弹。偏股基金指数涨20.91%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
A股各风格指数中，低PB指数涨21.56%，表现最差；茅指数涨33.53%，表现最好。市场风格小盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年10月4日。
行业方面，上周31个申万一级行业中31个上涨，0个下跌。其中，政策密集出台背景下市场通缩预期有所反转，带动顺周期板块情绪回暖，其中美容护理、食品饮料、非银金融及房地产分别涨31.24%至41.20%不等，涨幅最高。另一方面，市场风险偏好大幅回升背景下防御板块涨幅较低，其中公用事业、银行、石油石化及交通运输行业涨15.14%至19.64%不等，涨幅相对较低。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
港股方面，恒生指数涨24.53%，恒生科技指数涨41.13%。国内政策出台带动港股大幅回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
美股方面，过去两周有所上行，其中标普小盘600指数跌0.54%，表现最差；纳斯达克指数涨1.06%，表现最好。美国就业数据维持韧性带动软着陆预期回升，在此背景下美股有所上行。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
其他海外市场方面，印度市场跌3.38%，表现最差；日本市场涨2.42%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
过去两周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.79。资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年10月4日。
债券融资方面，过去两周政府债净融资额10437亿，维持大额净发行；企业债净融资额-1260.46亿，较此前有所回落。9月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年9月30日。
国股银票方面，9月末6个月、3个月转贴现利率分别为1.06%、1.75%，预计9月社融中贷款维持偏弱状态。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年9月30日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，过去两周信用债大体上行，其中5YAA-上行30BP，上行幅度最大。同时利率债短端下行长端上行，1Y国债下行2BP，同时10Y国开债上行13BP。一方面，央行大幅度降息带动短端利率债下行，同时政策发力使得经济预期转向带动长端上行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势取决于政策实际效果。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，过去两周利差大体走阔，30年国债利率大幅上行至2.36，过于平坦的收益率曲线有所缓解。
数据来源：Wind，中加基金，截至2024年9月30日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，过去两周信用债上行幅度更大使得信用利差走阔。历史来看，短端信用债利差分位数进入较高分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
同业存单方面，过去两周由于央行降息发行利率大体下行，其中国有银行及股份银行均下行10BP左右。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
美债方面，过去两周利率有所上行。其中2Y上行38BP，上行幅度最大，同时3M下行2BP，下行幅度最大。一方面，美国就业数据走强带动软着陆预期上行，同时美联储官员也发表了一些列年内降息50BP的言论，带动降息预期走弱，美债利率上行。往后看，随着美联储正式开启降息，关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内政策密集出台，海外就业维持韧性
过去两周，国内出台了大量经济刺激政策，货币方面降准降息，信用方面调降存量房贷利率并优化房贷条款，在此背景下9月PMI数据明显回暖，显示市场对政策的频率及力度较为满意。后续关注政策落地后对经济的实际拉动效果。海外方面，美国9月非农就业数据再次大超市场预期，同时失业率明显回落，显示就业存在较强韧性，经济硬着陆的概率有所下降。同时美联储官员对降息的态度也延续了此前50BP的预期，使得市场较为激进的预期明显回落。往后看，市场预期美联储将于11月降息25BP的概率为97%，而降息0BP的概率为3%，同时中性预期24年进行2.2次降息操作，较上上周减少2.8次。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年10月4日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.30倍，处于48%分位水平，股权溢价率3.17%，处于78%分位水平。整体看A股估值在反弹后回升至中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
分行业看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行业高于过去5年估值中位数，银行、电子、煤炭估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日；分位数为过去5年。
往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：
1、存量房贷利率调整后带动食品饮料、商贸零售等消费板块反弹的机会。
2、海外软着陆叠加国内经济复苏背景下利好上游资源品。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年9月30日。
中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。
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责任编辑：王若云